2022 fue un año difícil para el mundo y para el Perú.
La inflación 2022 en Perú subió a 8.5%, el PBI creció 2.8%, el déficit fiscal se mantuvo a raya. La inversión privada no creció y eso afectó negativamente la creación de empleo formal. No se disminuyó pobreza. El ruido político fue tremendo y terminó el año con un intento golpe de Estado y una vacancia presidencial, más disturbios, actos vandálicos y 25 fallecidos. Un año malo para el Perú.
Humildemente, desde hace algunos años, en esta columna hemos recomendado tener mucha cautela sobre invertir en el Perú. A finales del 2021, 2022 no se veía bien. Y fue como anticipamos. El EPU, etf con las principales acciones de empresas peruanas, rindió +2.0%, el índice S&P/BVL Peru Select subió 3.5% A pesar de ello, mi Watchlist 2022 rindió +14.5% en dólares en el año, teniendo un outperformance total vs el benchmark.
El sector minero no tuvo un buen año, a pesar de los relativamente altos precios de metales. Los precios del cobre, zinc y estaño cayeron por la expectativa de una menor demanda de China. Además, los costos subieron de manera significativa en toda la industria, reduciendo los márgenes de estas compañías.
Por su parte, las empresas de demanda interna tuvieron en su mayoría un buen desempeño. Credicorp se recuperó ayudado en los mayores ingresos que generaron las mayores tasas de interés de mercado. Alicorp subió 23% apoyado en las mayores utilidades de la unidad de molienda y en el programa de recompra de acciones que ejecutó en el segundo semestre de 2022. Ferreycorp anotó un rendimiento de 28% dado el buen performance de la unidad de repuestos y servicios, y, dada la entrega de atractivos dividendos. Mientras que Enel Generación subió fuerte ante el anuncio de Enel Spa (empresa matriz) sobre la intención de vender sus activos en Perú.
RENDIMIENTO ACUMULADO DEL WATCHLIST 2010 – 2022 = + 191%
Lo importante para determinar si estoy escogiendo bien/mal mis acciones del Watchlist es ver que retorno ha tenido esta lista vs el benchmark del mercado local. Y, en los últimos 13 años el Watchlist ha tenido un outperformance total y absoluto: +191% en dólares vs +19%. Bastante bien.
2023 NO SERÁ UN AÑO MUY DIFERENTE
El 2023, no será muy diferente. El PBI crecerá cerca de 2.5% apoyado por el consumo privado, mientras que la inversión privada seguiría su tendencia negativa y caería 2% por la ausencia de grandes proyectos nuevos. El cobre, se mantendría alrededor de US$/Lb. 3.70, un precio bastante alto, y que permitirá seguir teniendo superávit de balanza comercial y que ingrese una importante cantidad de dólares a la economía peruana. Será nuestro soporte, como lo fue en 2021, cuando debería ser nuestra base de crecimiento sostenido si se incentivará la inversión privada en el sector. Un terrible costo de oportunidad para el país y especialmente, para los más pobres.
Yo no soy optimista respecto al Perú. Hay varios factores de riesgo a tomar en cuenta: alta informalidad, inmadurez política, un Estado sumamente ineficiente, poder judicial-fiscalía-PNP desastrosos. Todo esto contribuye a que vayan a haber 7 presidentes en 8 años. Y se vienen elecciones en abril 2024, cualquier cosa puede ocurrir. El riesgo es alto.
Ante ello, creo que en el 2023 las acciones peruanas seguirán a los precios de los metales y a la coyuntura global de tasas de interés e inflación, pero también estarán atentas a la incertidumbre política local. No soy optimista. Bajo estos supuestos revisemos mi clásico Stock Watchlist de acciones peruanas. Este es el año 14 que comparto mi lista de ocho acciones favoritas peruanas. En los 13 años anteriores, el Watchlist ha igualado o superado al benchmark peruano en 10 oportunidades. Aquí vamos!
Stock watchlist 2023
- Credicorp (BAP): Holding financiero más importante del país, dueño del Banco de Crédito del Perú (BCP), Pacífico Seguros, AFP Prima, Credicorp Capital. Líder en el sector bancario peruano, donde tiene el 33% de participación de mercado por créditos y depósitos. Durante 2022 ha mostrado una notable recuperación, debido a mayores ingresos financieros, dadas las mayores tasas de interés en el mercado. El ROE ha vuelto a ubicarse por encima de 17%, como estaba antes de pandemia. En 2023 esperamos + 4% en la cartera de créditos, ya que el dinamismo de la cartera estructural (+8%) seguiría siendo contrarrestado por las amortizaciones de los créditos del programa Reactiva Perú. Sin embargo, las mayores tasas de interés deberían seguir generando mayores ingresos, por lo cual esperamos una recuperación importante del NIM. El ROE debería mantenerse encima de 17%. Es una buena alternativa para apostar a riesgo Perú. Kallpa SAB le da un VF de US$ 150.00.
- Intercorp (IFS): Holding financiero conformado por Interbank, Intéligo, Interseguro e Izipay. El 2022 fue muy buen año. Las utilidades probablemente caerán 7%, dadas las perdidas por mark-to-market reportadas en el portafolio de Inteligo. Para 2023 esperamos que ROE sea 17%. El NIM debería mostrar una fuerte recuperación, por los mayores ingresos por intereses del banco. Asimismo, el ingreso no financiero debería verse impulsado por las comisiones de Izipay. Las colocaciones deberían crecer en 5% en el 2023, pero también estarían afectadas por las amortizaciones del programa Reactiva. El crecimiento de la cartera estructural sería de cerca de 9%. Es una buena alternativa para estar apalancado de manera indirecta al consumo peruano, ya que el segmento retail representa un poco más de la mitad de la cartera de créditos del banco. Kallpa SAB le da un VF de US$ 34.20.
- Alicorp (ALICORC1): Líder del sector consumo en el Perú, con 50% de participación de mercado en varias categorías (detergentes, pastas, jabón de lavar, mayonesa, etc.). Creemos que este factor, junto a su amplia red de distribución, son importantes barreras a la entrada. La empresa pudo recuperar su nivel de utilidades en el 2022 a través de fuertes aumentos de precios (2021 fueron negativas por las pérdidas en la venta de subsidiarias en Argentina y Brasil), a pesar de la coyuntura de mayores costos en la industria. Los altos costos de materias primas siguen presionando los márgenes del segmento consumo, pero ello ha sido compensado con las mayores utilidades que ha generado la unidad de molienda (que se beneficia de los altos precios de los commodities). Para el 2023 esperamos un crecimiento de 11% en las utilidades, sustentado en la recuperación de volúmenes y precios en el segmento consumo, y, en el menor apalancamiento. Kallpa SAB le da un VF de S/ 8.10.
- InRetail (INRETC1): Holding del sector retail con las cadenas más grandes de supermercados, farmacias y centros comerciales. La unidad Pharma (que contempla el negocio de farmacias y distribución de medicamentos) es actualmente la más importante y representa casi el 50% del EBITDA de la compañía. En el 2022 la empresa reportaría un crecimiento de 87% en la utilidad neta, producto del sólido crecimiento de ingresos, la recuperación de los márgenes del negocio de centros comerciales y la ausencia de perdidas cambiarias. Para el 2023 esperamos que las utilidades suban 13%. El crecimiento será atractivo, dado que continuarán las aperturas de nuevas farmacias, supermercados, cash & carry y tiendas de descuento. Adicionalmente, ayudará el menor apalancamiento de la compañía. Kallpa SAB le da un VF de US$ 41.00.
- Enel Distribución (ENDISPC1): Empresa que se encarga del servicio público de distribución de electricidad en la zona norte de Lima Metropolitana, la provincia constitucional del Callao y las provincias de Huaura, Huaral, Barranca y Oyón. La zona de concesión abarca un total de 1,517 km2. Enel Distribución pertenece al Grupo Enel (Enel S.p.A), uno de los principales operadores integrados globales en los sectores de energía y gas. La compañía reportaría un notable aumento de 40% en las utilidades de 2022, dad la fuerte mejora en los márgenes, que se han beneficiado de justes tarifarios. En el 2023 esperamos utilidades estables. No obstante, mi apuesta por Enel Distribución se debe a que a mediados de noviembre de 2022 su empresa matriz expresó la intención de vender sus activos peruanos. En este sentido, creemos que esta potencial venta pueda generar una ganancia atractiva para el inversionista, ya que un cambio de control en la compañía gatillaría la realización de una OPA para los accionistas minoritarios. Kallpa SAB le da un VF de S/ 8.40.
- Ferreycorp (FERREYC1): Ferreycorp es el dealer exclusivo de Caterpillar y principal distribuidor de maquinaria pesada en Perú. La compañía se beneficia directamente de la inversión minera, la cual representa una parte significativa de sus ingresos. Durante el 2022, la distribución de maquinaria al proyecto Quellaveco ha sido importante en el contexto de recuperación económica. A pesar de no haberse anunciado grandes proyectos mineros y a pesar que estimamos una contracción en la inversión privada, la compañía mostrará resiliencia en los ingresos, que serán soportados por la unidad de repuestos y servicios. Además, la reducción progresiva del endeudamiento permitirá mantener altos los márgenes y el pago de dividendos. Las utilidades deberían mantenerse estables en 2022 y 2023. Debido a ello, estimamos que la compañía mantenga un dividend yield de doble dígito en los próximos años. La acción cotiza a múltiplos P/E 2023 de 5.1x y EV/EBITDA 2023 de 4.7x, por debajo de sus comparables. Kallpa SAB le da un VF de S/ 2.90.
- Cerro Verde (CVERDEC1): Apuesta por el cobre. Esperamos que Cerro Verde se mantenga como un productor cuprífero eficiente. Estimamos que el cash cost sin considerar sub-productos alcance US$/Lb. 1.90 en el 2023, similar a lo que esperamos para el 2022. Adicionalmente, si bien puede haber cierta moderación en el precio de cobre a corto plazo, nos mantenemos optimistas en el largo plazo, ya que vemos buenos fundamentos para el metal, producto de la recuperación económica mundial (sobre todo de China) y la mayor demanda que vendrá de la fabricación de vehículos eléctricos. Estimamos que el metal base cotizará en promedio US$/Lb. 3.70 en el 2023, y subirá en los años siguientes. Con ello, Cerro Verde estaría en capacidad de generar más de US$ 1,700 MM de EBITDA y casi US$ 800 MM de utilidad neta en el 2023, lo que conllevaría a atractivos pagos de dividendos. Kallpa SAB le da un VF de US$ 33.50.
- Minsur (MINSURI1): Es la segunda productora de estaño más grande a nivel global y una importante productora de cobre a nivel nacional. En el 2022 la empresa se benefició del primer año completo de producción de Mina Justa, haciendo de la venta del cobre la principal fuente de ingreso de la compañía. Esperamos que para el 2023 la producción de cobre crezca 21.7% A/A alcanzando las 140k TM (vs. 115k TM en el 2022e) dado que la planta de sulfuros de Mina Justa habría culminado su ramp up. Esperamos que los costos registren cierta moderación en el 2023, permitiéndole a la empresa alcanzar los US$ 1,356 MM en EBITDA y ubicando el margen EBITDA en 63%. Asimismo, los flujos de Mina Justa contribuyen con un rápido desapalancamiento de la empresa. Así, el ratio deuda neta/EBITDA que alcanzó el 0.8x en el 2021, cerraría en 0.6x en el 2023. Kallpa SAB le da un VF de S/5.20.
Fuente: Kallpa SAB.
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