Resultados 4T2022: Utilidad neta recurrente de nuestra muestra cayó 5.3% año a año por menores utilidades en el sector minero.
Durante el cuarto trimestre de 2022, nuestra muestra de empresas en cobertura (17) reportó una utilidad neta de S/ 7,552 MM. Esta se ubicó por encima de los S/ 6,360 MM que esperábamos. Asimismo, los resultados fueron superiores a los S/ 7,157 MM del 4T2021, principalmente por la ausencia de pérdidas extraordinarias reportadas el año anterior en algunas empresas. Sin considerar ítems extraordinarios, la utilidad neta recurrente de nuestra muestra retrocedió 5.3% A/A, ante las menores utilidades en el sector minero.
Las utilidades de las empresas de demanda interna subieron 32.1% A/A. Sin embargo, sin considerar extraordinarios, las utilidades recurrentes se incrementaron en 13.5% A/A, impulsadas por mayores ganancias en los sectores consumo y energía. Las empresas de consumo se beneficiaron de mayores precios y eficiencias operativas, mientras que las empresas de energía registraron mayores precios de electricidad.
El sector minero aumentó sus utilidades en 0.9% A/A. No obstante, sin considerar extraordinarios, las utilidades recurrentes se redujeron en 7.5% A/A, principalmente por los menores precios de los metales A/A.
Resumen de resultados trimestrales
Resultados por sector
Financieras: Credicorp (BAP)
- La utilidad neta no alcanzó nuestras expectativas, debido a mayores provisiones a las esperadas (+38.8%) y a una tasa impositiva mayor a la estimada (30.3% vs. 28.0% proyectada). Lo anterior contrarrestó el mayor INI al esperado.
- La utilidad neta registró un crecimiento de 1.1% A/A. El INI tuvo un avance de 30.9% A/A, resultado del aumento de 10.4% A/A en el saldo promedio de la cartera estructural de colocaciones y mayores rendimientos en los activos que generan intereses (7.7% vs. 5.3% en el 4T2021). Sin embargo, esto se vio contrarrestado por: i) un aumento de 476.3% A/A en las provisiones, dada la base comparativa baja y el efecto negativo de la mayor inflación; y, ii) una caída de 3.2% A/A en los ingresos por comisiones, consecuencia de los menores ingresos en banca de inversión y gestión de patrimonios.
Financieras: Intercorp (IFS)
- El INI se encontró en línea con nuestros estimados. No obstante, la utilidad neta no alcanzó nuestras expectativas por provisiones mayores a las esperadas y una pérdida por desvalorización de inversiones de S/ 18.5 MM que no esperábamos.
- La utilidad neta creció 53.2% A/A, como resultado de: i) un aumento de 21.4% A/A en el INI, dado el mejor rendimiento de los activos y el incremento de 11.8% A/A en las colocaciones estructurales (sin Reactiva); ii) un avance de 45.0% A/A en los ingresos por comisiones; iii) una pérdida en desvalorización de inversiones de S/ 18.5 MM, menor a la pérdida de S/ 291.4 MM del 4T2021; y, iv) una menor tasa impositiva efectiva (20.8% vs. 40.3% en el 4T2021). Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por un fuerte aumento en las provisiones netas.
Consumo: Alicorp (ALICORC1)
- Los resultados se encontraron en línea con nuestros estimados. Como habíamos anticipado, las utilidades de la compañía se vieron impulsadas por los mayores ingresos de los segmentos Consumo Masivo Perú (CMP) y Acuicultura.
- Las utilidades de la empresa alcanzaron los S/ 100.3 MM, por encima de la pérdida de S/ 310.0 MM del año anterior. Ello, principalmente debido a la ausencia de una pérdida por operaciones discontinuadas de S/ 391.2 MM reportada en el 4T2021, relacionada a la venta de las unidades de Brasil y Argentina. Sin considerar lo anterior, las utilidades recurrentes se habrían incrementado en 19.4% A/A, en línea con los mayores ingresos.
Consumo: InRetail (INRETC1)
- Las ventas se ubicaron en línea con nuestras proyecciones. No obstante, el EBITDA y la utilidad neta superaron nuestras proyecciones, debido a que las unidad de farmacias reportó un margen EBITDA mayor al esperado (18.8% vs. 17.6% estimado) y se registró una ganancia por diferencia de cambio por encima de lo proyectado.
- La utilidad neta retrocedió 1.6% A/A. El EBITDA de la empresa aumentó en 16.7% A/A como resultado de: i) los mayores ingresos (+12.1% A/A), impulsados por las unidades de MDM y centros comerciales; ii) el mejor margen del segmento farmacias (18.8% vs. 17.0% en el 4T2021). Sin embargo, lo anterior fue contrarrestado por un pérdida en revalorización de propiedades de S/ 10.7 MM (vs. ganancia de S/ 95.9 MM en el 4T2021).
Infraestructura: Unacem (UNACEMC1)
- El EBITDA se ubicó ligeramente por debajo de nuestro estimado, debido a que el incremento mayor al estimado de ventas fue contrarrestado por aumentos mayores a los esperados en el costo de ventas y los gastos administrativos. A pesar de ello, la utilidad neta superó nuestras expectativas, ante una menor tasa impositiva efectiva (20.8% vs. 32.0% est.) y una ganancia por diferencia de cambio mayor a la esperada.
- La utilidad neta atribuible creció 6.5% A/A, como resultado de: i) una caída de 34.4% A/A en los gastos financieros netos; ii) una mayor ganancia por diferencia de cambio (S/ 25.8 MM vs. S/ 9.4 MM en el 4T2021); y, iii) una menor tasa impositiva efectiva (20.8% vs. 25.6% en el 4T2021).
Infraestructura: Cementos Pacasmayo (CPACASC1)
- Destacamos que las ventas y el EBITDA se encontraron en línea con nuestros estimados. Sin embargo, la utilidad neta se ubicó por debajo de nuestras expectativas, debido a una tasa impositiva efectiva mayor a la esperada (39.0% vs. 31.0% estimada).
- La utilidad neta de la compañía cayó 24.6% A/A, debido a: i) la caída del EBITDA, resultado de los menores despachos (- 7.7% A/A) y el incremento de gastos operativos; y, ii) una mayor tasa impositiva efectiva (39.0% vs. 33.2% en 4T2021). Destacamos que los gastos financieros se mantuvieron relativamente estables (+3.5% A/A).
Infraestructura: Ferreycorp (FERREYC1)
- Resaltamos que las ventas y el EBITDA se ubicaron en línea con nuestros estimados. Sin embargo, la utilidad neta se ubicó ligeramente por debajo de nuestras expectativas, debido a mayores gastos operativos a los estimados. Además, se registró una mayor tasa impositiva efectiva a la esperada (38.7% vs. 32.0% est.).
- La utilidad neta retrocedió 7.8% A/A debido a: i) una caída de 15.6% A/A en el EBITDA, consecuencia de un menor margen bruto (25.3% vs. 25.8% en el 4T2021), principalmente por el avance inflacionario sobre el costo de ventas; ii) un fuerte ncremento de gastos de ventas (+38.9% A/A), ante el mayor gasto de promoción de ventas; iii) una provisión de cuentas por cobrar por S/ 12 MM en la subsidiaria de Chile, por un caso particular de cobranza; y, iv) una mayor tasa impositiva efectiva (38.7% vs. 30.9% en el 4T2021). Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por una mayor ganancia por diferencia de cambio (S/ 63.2 MM vs. S/ 33.4 MM en 4T2021).
Infraestructura: Aenza (AENZAC1)
- Los resultados no alcanzaron nuestras expectativas, debido a gastos extraordinarios inesperados, relacionados a: i) provisión adicional al Acuerdo de Reparación Civil (S/ 13.6 MM); ii) provisión por deterioro de inversiones en el proyecto Chavimochic (S/ 7.0 MM); y, iii) una provisión por deterioro de cuentas por cobrar (S/ 2.1 MM). Asimismo, Aenza registró un gasto de impuestos y una utilidad de participaciones no controladoras mayores a lo proyectado.
- Los resultados no alcanzaron nuestras expectativas, debido a gastos extraordinarios inesperados, relacionados a: i) provisión adicional al Acuerdo de Reparación Civil (S/ 13.6 MM); ii) provisión por deterioro de inversiones en el proyecto Chavimochic (S/ 7.0 MM); y, iii) una provisión por deterioro de cuentas por cobrar (S/ 2.1 MM). Asimismo, Aenza registró un gasto de impuestos y una utilidad de participaciones no controladoras mayores a lo proyectado.
Energía: Enel Generación (ENGEPEC1)
- Si bien las ventas se encontraron en línea con nuestras expectativas, el EBITDA fue menor a lo proyectado, ante costos mayores a lo esperado, relacionados a la compra de energía y suministro, transporte y distribución de gas natural.
- La utilidad neta atribuible a la compañía retrocedió 6.3% A/A, debido a: i) el menor EBITDA, ante el retroceso del margen bruto (39.7% vs. 51.2% en el 4T2021) por mayores costos, mencionados anteriormente; ii) un crecimiento significativo en los gastos financieros (S/ 15.0 MM vs. S/ 0.5 MM en el 4T2021); y, iii) una tasa impositiva efectiva de 29.4% (vs. 27.5% en el 4T2021).
Energía: Engie (ENGIEC1)
- Destacamos que los ingresos y el EBITDA se encontraron en línea con nuestras expectativas. Sin embargo, la utilidad neta fue 21.0% menor a nuestra proyección, como resultado de una tasa impositiva efectiva de 48.1%, que se ubicó por encima de nuestro estimado de 30.0%. Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por ganancias por instrumentos financieros derivados y diferencia de cambio mayores a los estimados.
- Los ingresos se incrementaron 21.6% A/A, dado que la menor demanda de energía (2,244 GWh vs. 2,339 GWh en 4T2021) fue contrarrestada por un aumento en el precio implícito de venta (+35.8% A/A). Sin embargo, la utilidad neta creció 355.3% A/A. La caída del EBITDA por el mayor costo de combustibles fue más que contrarrestada por: i) una menor tasa impositiva efectiva (48.1% vs. 89.7% en el 4T2021); y, ii) una ganancia por diferencia de cambio de US$ 2.7 MM (vs. pérdida de US$ 0.5 MM en el 4T2021).
Energía: Enel Distribución (ENDISPC1)
- Las ventas se encontraron por encima de nuestras proyecciones. Cabe resaltar que los ingresos registrados en dicho trimestre representan un récord histórico para la compañía (S/ 1,050.5 MM). En la misma línea, la utilidad neta superó nuestras expectativas, debido a que la compañía reportó márgenes operativos mejores a lo esperado.
- La utilidad neta creció 76.3% A/A, como consecuencia de: i) un mayor EBITDA, como resultado de un mayor margen bruto (22.9% vs. 21.9% en el 4T2021) y un saldo a favor de gasto de ventas de S/ 0.9 MM (vs. gasto de ventas de S/ 39.4 MM en el 4T2021); y, ii) una menor tasa impositiva efectiva (34.9% vs. 35.4% en el 4T2021). Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por el aumento de gastos financieros (+25.9% A/A) y gastos por depreciación (+10.2% A/A).
Minería: Southern Copper (SCCO)
- Los resultados superaron nuestras expectativas debido a: i) precios realizados de cobre y molibdeno mejores a lo esperado; ii) otros ingresos financieros por US$ 79 MM que no esperábamos; y; iii) una tasa impositiva efectiva menor a la proyectada (34.3% vs. 40.0% estimada).
- Finalmente, la utilidad neta atribuible tuvo un aumento de 8.3% A/A. El menor EBITDA fue contrarrestado por: i) ingresos financieros netos por US$ 14.3 MM (vs. gastos por US$ 98.1 en el 4T2021); y, ii) una menor tasa impositiva efectiva (34.3% vs. 41.6% en el 4T2021).
Minería: Cerro Verde (CVERDEC1)
- Los resultados superaron nuestras expectativas como consecuencia de: i) precio realizado de cobre de US$/Lb. 4.04 mayor al US$/Lb. 3.75 proyectado; ii) una ganancia por diferencia de cambio de US$ 17.9 MM que no esperábamos; y, iii) una tasa impositiva efectiva menor a la esperada (36.2% vs. 43.0% estimada).
- La utilidad neta cayó 18.2% A/A. Ello, dado: i) la caída de 15.1% A/A en el precio realizado del cobre; ii) un incremento de 49.0% A/A en los gastos operativos netos; iii) un aumento en el costo de ventas de 11% A/A por el mayor tonelaje tratado; y, iv) mayores gastos por depreciación y amortización (US$ 129.5 MM vs. 123.8 MM en el 4T2021).
Minería: Buenaventura (BVN)
- Los resultados superaron nuestras expectativas debido a: i) ventas mayores a las esperadas (US$ 246.4 MM vs. US$ 212.9 MM proyectadas), ante ajustes positivos inesperados de CxC comerciales y liquidaciones finales, dada la recuperación en los precios forward del cobre; ii) una reversión inesperada de deterioro de activo fijo de US$ 19.9 MM; y, iii) una contribución por inversiones en asociadas mayor a la esperada (US$ 58.1 MM vs. US$ 43.2 MM estimada), debido a resultados mejores a los proyectados en Cerro Verde.
- La utilidad neta fue de US$ 67.5 MM, mayor a la pérdida de US$ 224.8 MM del 4T2021, debido a la ausencia de una pérdida por operaciones discontinuadas de US$ 301.2 MM en el 4T2021, relacionadas a la venta de Yanacocha. Ello contrarrestó la menor contribución de asociadas (US$ 58.1 MM vs. US$ 74.0 MM en el 4T2021), producto de las menores utilidades A/A de Cerro Verde.
Minería: Minsur (MINSURI1)
- Los resultados superaron nuestras expectativas debido a: i) mayores volúmenes de venta de cobre a los esperados en Mina Justa (40.1k TM vs. 34.7k TM proyectadas), y de estaño en San Rafael (8.9k TM vs. 8.5k TM estimadas); y, ii) una tasa impositiva efectiva de 24.1%, menor a la de 40.0% que esperábamos.
- La utilidad neta atribuible retrocedió 48.4% A/A, como resultado de: i) menores volúmenes de venta de concentrado de cobre en Mina Justa (-28.4% A/A) y de oro en Pucamarca (-5.9% A/A); ii) menores precios promedio de estaño (-44.7% A/A), cobre (-17.5% A/A) y oro (-3.6% A/A); iii) mayores costos de producción en Mina Justa (cash cost neto de subproductos de US$/Lb. 1.30 vs. US$/Lb. 1.02 en el 4T2021) y San Rafael (cash cost de estaño de US$/TM 11,113 vs. US$/TM 9,838 en el 4T2021); y, iv) un aumento de 12.8% A/A en los gastos por depreciación y amortización. Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por una menor tasa impositiva efectiva (24.1% vs. 36.2% en el 4T2021) y una caída de 71.5% A/A en los gastos financieros.
Minería: Volcan (VOLCABC1)
- Los resultados no alcanzaron nuestras expectativas principalmente debido a gastos extraordinarios de US$ 110.9 MM (US$ 77.3 MM después de impuestos), relacionados al deterioro de activos en Cerro de Pasco. Sin considerar lo anterior, el EBITDA recurrente habría alcanzado los US$ 59.6 MM, aun por debajo de nuestras proyecciones, ante costos operativos mayores a los estimados.
- La compañía registró una pérdida neta de US$ 76.9 MM, significativamente menor a la utilidad de US$ 21.3 MM del 4T2021, producto de: i) menores precios realizados de plata (-11.1% A/A), zinc (-7.8% A/A) y cobre (-13.0% A/A); ii) peores términos comerciales; iii) gastos extraordinarios de US$ 110.9 MM, consecuencia de pérdidas por deterioro de activos en Cerro de Pasco; iv) una menor ganancia por diferencia de cambio (US$ 1.3 MM vs. US$ 11.4 MM en el 4T2021); y, v) mayores gastos por depreciación y amortización (US$ 57.9 MM vs. US$ 50.0 MM en el 4T2021).
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
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Fuente: Kallpa SAB.
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